擬完善并購(gòu)重組的股份定價(jià)機(jī)制，豐富要約收購(gòu)履約保證方式，支持財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供過(guò)橋融資

　　擬大幅取消、簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政許可審批事項(xiàng)

　　正在修訂上市公司收購(gòu)管理辦法、上市公司重大資產(chǎn)重組辦法等法規(guī)規(guī)章

　　逐步實(shí)現(xiàn)審核信息全過(guò)程的公開(kāi)

　　目前重大資產(chǎn)重組審核通過(guò)率達(dá)９４．３４％，構(gòu)成借殼上市的不能進(jìn)入快速審核通道

　　在Ａ股市場(chǎng)并購(gòu)重組漸入佳境狀態(tài)下，監(jiān)管部門(mén)擬推出多項(xiàng)舉措支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組做強(qiáng)做大。

　　記者日前獲悉，監(jiān)管部門(mén)下一步將按照放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管的思路，按照整體論證、分步實(shí)施原則，系統(tǒng)論證支持并購(gòu)重組相關(guān)改革方案。其中，多項(xiàng)改革措施已經(jīng)反復(fù)論證，主要包括：清理簡(jiǎn)化行政許可，大幅取消和簡(jiǎn)化并購(gòu)重組審批；完善并購(gòu)重組市場(chǎng)化機(jī)制，改革現(xiàn)有交易定價(jià)機(jī)制，增加定價(jià)彈性；豐富要約收購(gòu)履約保證方式；取消第三方并購(gòu)發(fā)行股份最低數(shù)量限制等。上述改革措施正抓緊論證，部分措施在履行《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》等法規(guī)規(guī)章修改和批準(zhǔn)程序后即可推出。

　　業(yè)內(nèi)專家在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示，作為資本市場(chǎng)支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的重要途徑和平臺(tái)，近年來(lái)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整起到了積極的作用，而隨著監(jiān)管部門(mén)逐漸提高并購(gòu)重組監(jiān)管透明度、完善并購(gòu)重組政策，大大壓縮了并購(gòu)重組中內(nèi)幕交易等市場(chǎng)頑疾滋生空間，打擊了市場(chǎng)違法違規(guī)行為，助推了資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　重大資產(chǎn)重組審核通過(guò)率達(dá)９４．３４％

　　今年以來(lái)，我國(guó)上市公司并購(gòu)重組更加活躍，尤其是并購(gòu)重組審核分道制自１０月８日實(shí)施以來(lái)，上市公司并購(gòu)重組熱潮漸入佳境。

　　據(jù)上證報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，僅１１月份，證監(jiān)會(huì)就審議通過(guò)了東方國(guó)信、星星科技、華策影視、ＳＴ澄海、ＳＴ聯(lián)華、達(dá)華智能、新華醫(yī)療、太極股份、中國(guó)服裝、洪城股份、國(guó)電南瑞等１０多家上市公司并購(gòu)重組事宜。

　　證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委委員、金杜律師事務(wù)所合伙人張永良告訴上證報(bào)記者，總體來(lái)講，近年來(lái)我國(guó)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整起到了積極作用，從監(jiān)管部門(mén)審核的案例來(lái)看，此前并購(gòu)重組審核多為礦業(yè)、耗能企業(yè)等項(xiàng)目，而近期來(lái)看醫(yī)療及ＴＭＴ等智力勞動(dòng)型、頭腦風(fēng)暴型項(xiàng)目較多，產(chǎn)業(yè)整合的力度明顯加大，從側(cè)面也反映了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的客觀事實(shí)。

　　證監(jiān)會(huì)提供的數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，截至２０１３年１０月１８日，證監(jiān)會(huì)受理上市公司重大資產(chǎn)并購(gòu)重組申請(qǐng)９３單，核準(zhǔn)的交易金額為２３６１億元，已超過(guò)２０１２年全年數(shù)。共召開(kāi)２８次并購(gòu)重組委會(huì)議，審議５３家上市公司的重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)，通過(guò)５０家，通過(guò)率為９４．３４％。此外，超過(guò)三分之二的并購(gòu)重組項(xiàng)目無(wú)需證監(jiān)會(huì)審批，由上市公司依法履行信息披露義務(wù)后即可實(shí)施。

　　首創(chuàng)證券研究發(fā)展部副總經(jīng)理王劍輝在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示，從技術(shù)角度講，在ＩＰＯ停擺一年時(shí)間以來(lái)，并購(gòu)重組為擬上市公司或者上市公司提供了資本流動(dòng)的途徑和渠道，起到了一定的替代作用；從市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律來(lái)講，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，我國(guó)上市公司無(wú)論是規(guī)模還是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都取得了突出進(jìn)步，原有企業(yè)結(jié)構(gòu)不合理性也逐漸開(kāi)始顯現(xiàn)，同時(shí)，新興產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，上市公司已經(jīng)處于并購(gòu)重組發(fā)展階段。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，證券市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有多種途徑，企業(yè)既可以通過(guò)ＩＰＯ獲得資本市場(chǎng)的融資支持，也可以通過(guò)兼并重組獲得服務(wù)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身實(shí)際、宏觀環(huán)境等因素作出適當(dāng)選擇。

　　據(jù)介紹，實(shí)施分道制是證監(jiān)會(huì)加大行政審批制度改革力度，切實(shí)將監(jiān)管重心從事前審核向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)移的重要舉措。分道制將產(chǎn)業(yè)政策、上市公司規(guī)范運(yùn)作水平、中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量三個(gè)方面有機(jī)結(jié)合，對(duì)符合條件的并購(gòu)重組申請(qǐng)實(shí)施豁免審核或快速審核，這既體現(xiàn)加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的政策導(dǎo)向，符合分類監(jiān)管、扶優(yōu)限劣的理念，加大了對(duì)市場(chǎng)主體激勵(lì)約束；又可有效提升上市公司監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)化、合理性和一致性水平，為證監(jiān)會(huì)下一步行政許可的改革夯實(shí)基礎(chǔ)。

　　構(gòu)成借殼上市的不能進(jìn)入快速審核通道

　　盡管目前我國(guó)Ａ股市場(chǎng)并購(gòu)重組風(fēng)生水起，但是市場(chǎng)曾經(jīng)一度擔(dān)憂并購(gòu)重組被借殼重組所偷換，借殼上市炒作也歷來(lái)不斷。

　　有市場(chǎng)分析認(rèn)為，在ＩＰＯ暫停背景下，諸多擬上市企業(yè)會(huì)考慮傾向于通過(guò)兼并重組實(shí)現(xiàn)曲線上市，而“分道制”的推出，將提高上市公司“殼資源”的價(jià)值，加大對(duì)概念股的進(jìn)一步炒作。

　　證監(jiān)會(huì)上述部門(mén)負(fù)責(zé)人指出，監(jiān)管部門(mén)已注意到，近期有部分上市公司擬并購(gòu)ＩＰＯ撤單企業(yè)，有的申請(qǐng)構(gòu)成了借殼上市。證監(jiān)會(huì)將依法對(duì)公司的并購(gòu)重組申請(qǐng)進(jìn)行審核，并作出決定。同時(shí)，為了防止監(jiān)管套利，對(duì)未向證監(jiān)會(huì)提交財(cái)務(wù)核查報(bào)告的ＩＰＯ撤單企業(yè)，加大核查力度，要求派出機(jī)構(gòu)或保薦機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)及信息披露真實(shí)性進(jìn)行實(shí)地核查。

　　同時(shí)，他強(qiáng)調(diào)，借殼上市一直是證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組的監(jiān)管重點(diǎn)。早在２０１０年，證監(jiān)會(huì)在修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》時(shí)，即已按照與ＩＰＯ趨同原則，明確了借殼上市的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。此次分道制實(shí)施方案也已經(jīng)明確，并購(gòu)重組構(gòu)成借殼上市的，不能進(jìn)入快速審核通道。下一步，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)嚴(yán)格借殼上市監(jiān)管，遏制殼資源炒作。

　　王劍輝認(rèn)為，在我國(guó)上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)中，內(nèi)幕信息合規(guī)管理和信息披露及時(shí)有效問(wèn)題一度被人詬病。盡管不是有意而為之的“假”并購(gòu)重組，但是卻為高管等套現(xiàn)提供了機(jī)會(huì)，無(wú)果而終的并購(gòu)也大大挫傷了中小投資者信心。而并購(gòu)重組行政許可審核流程和審核進(jìn)度的公開(kāi)、分道制的實(shí)施以及下一步監(jiān)管部門(mén)有意繼續(xù)增加并購(gòu)重組行政許可公開(kāi)范圍，將大幅提高監(jiān)管的透明度，并購(gòu)重組審核過(guò)程也大為壓縮，有利于減少內(nèi)幕交易等不確定性因素。

　　與此同時(shí)，近期深交所也采取了多措施防范炒作式、迎合大股東減持類的并購(gòu)重組，加大對(duì)內(nèi)幕交易的監(jiān)控力度。

　　該負(fù)責(zé)人表示，證監(jiān)會(huì)將在實(shí)施分道制過(guò)程中，繼續(xù)做好內(nèi)幕交易防控的各項(xiàng)工作，滬深交易所將加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)重組項(xiàng)目、特別是可能進(jìn)入快速通道的項(xiàng)目的股票異動(dòng)核查，對(duì)停牌前股票交易價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)的上市公司，對(duì)其規(guī)范運(yùn)作水平審慎做出評(píng)價(jià)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)將在受理、審核、審議各環(huán)節(jié)嚴(yán)格把關(guān)，對(duì)有關(guān)方面因涉嫌內(nèi)幕交易被立案的并購(gòu)重組項(xiàng)目，沒(méi)有受理的暫不受理；已經(jīng)受理的，暫停審核，并對(duì)外公示。

　　據(jù)介紹，加強(qiáng)內(nèi)幕交易防控歷來(lái)是重大資產(chǎn)重組監(jiān)管的重要內(nèi)容。根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定》，對(duì)于涉嫌內(nèi)幕交易的并購(gòu)重組項(xiàng)目，實(shí)行暫停審核或者終止審核，暫停及恢復(fù)審核情況每周對(duì)外公示。規(guī)定發(fā)布后，截至今年１０月１８日，已有１８家公司重組申請(qǐng)因涉嫌違規(guī)被立案稽查暫停審核。

　　該負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，分道制實(shí)施方案已將上市公司規(guī)范運(yùn)作能力作為重要依據(jù)，內(nèi)幕信息管理及內(nèi)幕交易防控是上市公司規(guī)范運(yùn)作水平的重要體現(xiàn)。對(duì)于重大資產(chǎn)重組停牌前股價(jià)出現(xiàn)異動(dòng)的上市公司，特別是涉嫌內(nèi)幕交易的，表明公司內(nèi)部治理及規(guī)范運(yùn)作水平有待進(jìn)一步健全。

　　審核信息擬全過(guò)程公開(kāi)

　　近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)２０１３年年會(huì)上闡述了上市公司監(jiān)管理念，并表示將研究完善支持上市公司并購(gòu)重組做強(qiáng)做大的措施。這一言論的發(fā)布，引起了市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組的無(wú)限遐想，市場(chǎng)也更加期許未來(lái)監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)扶持并購(gòu)重組的政策。

　　記者了解到，今年以來(lái)，針對(duì)國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組的現(xiàn)狀及存在問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)進(jìn)行多部門(mén)、多地區(qū)的走訪調(diào)研，梳理分析了當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)重組存在的主要障礙，如跨地區(qū)、跨所有制兼并重組的雙跨問(wèn)題依法存在；兼并重組的稅收政策支持不足；兼并重組涉及多部門(mén)審批時(shí)，大多為串行審批影響效率；兼并重組的金融支持不足；中介機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力不強(qiáng)等等。

　　上述部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，下一步，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步按照放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管的思路，按照整體論證、分步實(shí)施原則，系統(tǒng)論證相關(guān)改革方案。其中，并購(gòu)重組審核分道制已于１０月８日起實(shí)施，多項(xiàng)改革措施已經(jīng)反復(fù)論證，主要包括：一是清理簡(jiǎn)化行政許可，大幅取消和簡(jiǎn)化并購(gòu)重組審批。二是完善并購(gòu)重組市場(chǎng)化機(jī)制。改革現(xiàn)行并購(gòu)的股份定價(jià)機(jī)制，增強(qiáng)定價(jià)彈性；豐富要約收購(gòu)履約保證方式；取消第三方并購(gòu)的發(fā)行股份最低數(shù)量限制等；三是豐富并購(gòu)重組支付工具，拓寬融資渠道。引入定向可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等作為支付工具。支持財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供并購(gòu)重組過(guò)橋融資；支持并購(gòu)基金等創(chuàng)新工具發(fā)展。四是完善并購(gòu)重組監(jiān)管。實(shí)施并購(gòu)重組并行審批，提高審核效率；進(jìn)一步提高監(jiān)管透明度，將并購(gòu)重組行政許可公示時(shí)點(diǎn)前移至接收材料、補(bǔ)正環(huán)節(jié)，公示內(nèi)容擴(kuò)大至初審反饋意見(jiàn)、重組委審議意見(jiàn)等，逐步實(shí)現(xiàn)審核信息全過(guò)程的公開(kāi)；完善上市公司股東決策機(jī)制，加強(qiáng)投資者保護(hù)，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，督促市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，加大行政責(zé)任追究力度。

　　“上述部分?jǐn)M推出的改革措施，履行完《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》等法規(guī)規(guī)章修改和批準(zhǔn)程序即可推出。同時(shí)，我會(huì)將積極推動(dòng)《證券法》修改，為并購(gòu)重組市場(chǎng)提供更大空間�！痹撠�(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)。

　　張永良認(rèn)為，近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的支付工具也一直在創(chuàng)新，建議下一步引入優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證等。同時(shí)，進(jìn)一步完善《證券法》、《公司法》等法律法規(guī)，為資本市場(chǎng)并購(gòu)重組創(chuàng)造更好的條件。